资本市场改革目标明确 市场各方应归位尽责

“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。”3月5日提请审议的政府工作报告当中有关资本市场的表述，为2021年的重点改革指明了方向。

毕马威中国资本市场组合伙人，高科技组主管审计合伙人卢鹍鹏认为，注册制改革需要结合市场发展情况，在充分评估、市场参与各方做足准备的情况下全面推广。注册制的推广，一方面优化发行上市标准，对一些财务指标及未盈利企业降低了上市门槛，但从未降低对上市企业内控的建立健全、合规等方面的要求，即并不意味着降低对上市公司质量的要求；另一方面优化上市流程，提高上市审核透明度和效率，降低上市成本，把更优质的企业引入资本市场，充分发挥资本市场为优质企业直接融资的能力。例如，科创板的设立及试点注册制改革帮助高科技及创新型企业向资本市场转化开辟了渠道，促进了国内“硬科技”企业的快速成长，提升企业治理、经营及技术创新等规范化水平，这也就是解决“知识就是金钱”的问题。

全市场成功推广注册制是一个渐进的过程，市场各方包括发行人、监管及中介机构、投资者需要做以下准备。一是发行人需增强审慎意识。2021年以来，多家科创板和创业板企业主动撤回IPO申请材料终止上市进程。注册制并不代表放宽对企业质量的要求，放松监管。 发行人自身要建立完善的内部控制制度，提升企业运营和管理质量，提高信息披露主体责任的意识和能力，提升企业自身成熟度；二是监管机构既要扎实履职，把好“入口关”，为市场引入源头活水，中介机构应更主动尽责地扮演好“看门人”的角色，维护市场公平公正，审慎执业；三是投资者需谨慎做出投资决策。注册制下，传统的市盈率（PE）估值方法可能失效。在发行定价过程中，市场各方参与者，包括交易所、投资方、基金公司等需要更好地利用市场化的方式对不同企业进行合理估值，避免发行上市股价产生剧烈波动。

自去年以来，资本市场的投资者结构出现了一些新变化，机构投资者比重上升。卢鹍鹏表示，首先，机构投资者比重上升是各方面综合因素影响的结果。科创板的设立从制度建设上已经考虑了包括投资者门槛提高等相关配套方案。通过创业板及科创板试点注册制的推行，可以看到资本市场对拟上市融资公司的上市指标设置上有了更多的宽容度,使未盈利企业、红筹企业等不同类型企业也有发行上市的可能，而这些高风险的企业更加需要可以抵御高风险的机构投资者去匹配。

其次，A股仍然是“散户市场”，占比较大的散户投资者并不具备专业价值判断能力，而机构投资者比重上升意味着资本市场发展趋于成熟与完善，让专业人员提供专业的投资服务更有利于资产的保值增值。上市公司、投资者以及各中介机构均应提升专业化水平。上市公司应选择内部控制更严密、执业质量高标准并具有一定规模的中介机构为其服务，并通过真实披露公司核心竞争力及长远发展价值来吸引机构投资者。同时，监管部门建立资本市场秩序、净化市场环境。如此循环往复，市场才能形成良性发展。

最后，机构投资者比重增加有助于引导投资者坚持长期价值投资。机构投资者抵御风险能力更强、专业度更高，在甄别优质企业方面较个人投资者有明显优势，会提高整个资本市场的投资效率以及信息处理效率。机构投资者比重增加会促进市场分化，使我国的资本市场发展更加成熟。

谈及资本市场未来发发展挑战，卢鹍鹏表示，“十四五” 规划提出涵盖强国战略、创新驱动发展、经济体系优化升级、推动绿色发展等目标及要求，十四五开局之年需要发挥资本市场对高科技企业的支撑作用，逐渐完善资本市场制度，构建和谐的市场环境，扶持更多优质企业上市，避免不合格企业占用有限资源。政府工作报告为今年资本市场改革指明了道路，预示着十四五发展期间，资本市场给高质量的企业带来更大发展机遇。

具体来看，推动发行、上市、交易、监管等基础制度改革建设，督促各方归位尽责，形成良性市场机制。通过自我筛选机制，可以确保上市公司群体的质量，充分发挥资本市场为优质企业融资的能力。充分运用法治化手段，严惩操纵市场、内部交易等违法违规行为。公司应配合监管机构进行现场检查，辅导验收，并积极进行自查，提升上市公司信息披露质量。随着资本市场发展路线图日渐清晰，提高市场参与者对市场的敬畏，加强其遵守市场规则的意识。